中加基金：债券短期内难有趋势性机会，权益市场相对乐观

临近年底,股票、债券、大宗商品等各大类资产震荡态势不改,资产配置难度越来越大。中加基金组合与养老投资团队认为,货币政策易松难紧,预计债市利率短期内在2.85-3.05%区间内波动,短期内或较难有大的趋势性机会,可做中性偏审慎的配置。权益方面,近期地产政策的纠偏带领市场宽信用预期逐渐升温,风险偏好提升,随着政策重心逐渐转向稳增长,社融逐步企稳回升,权益市场中枢或会得到抬升,权益方面可做中性偏乐观配置。

上周公布的10月经济数据显示,消费回暖且制造业表现尚好,基建发力不及预期,地产投资延续下行。总体看来,尽管10月PMI数据显示经济景气度仍处于下行区间、房地产行业未见拐点或会拖累需求,但三季度中国货币政策执行报告显示,下一阶段政策重点逐渐转向稳增长,地产政策的逐步调整与纠偏对后续信贷增长构成支持,基建温和发力下,预计社融的逐步企稳回升,总体环境对股票市场相对友好。

从经济基本面看,经济仍将延续下行趋势,货币政策稳增长目标下易松难紧,预计仍维持稳中偏松,叠加国内保供稳价政策下通胀预期边际缓解,使得债市利率上有顶。同时,从央行表态来看,结构性货币政策工具而非总量宽松或会在未来长效机制构建中发挥更加重要的作用,房地产政策纠偏下宽信用预期升温使得利率下行空间不大。短期看,我们维持债市利率以2.95%为中枢,在2.85-3.05%区间内波动的判断。

股债中性配置,权益配置价值占优

基于上述判断,中加基金组合与养老投资团队认为,债券可做中性审慎配置,短期内或较难有大的趋势性机会,基本面不变的情况下3.0%以上可积极参与。另外,配置时最好强化政策跟踪,对政策的追踪权重应大于对宏观图景的判断权重,重点关注房地产政策的进一步调整情况及12月中央经济会议定调;短端看公开市场操作情况,长端看1Y MLF 利率。价格不动的情况下,短期内中枢不变,在经济增速明确滑出潜在增速底线、货币政策转向量宽价降前,仍需维持中性配置。

中加基金组合与养老投资团队进一步表示,权益方面可做中性偏乐观配置,近期地产政策的纠偏带领市场宽信用预期逐渐升温,风险偏好提升,随着政策重心逐渐转向稳增长,社融逐步企稳回升,权益市场中枢或会得到抬升,但仍偏结构化行情。分母端预期的重心将从2021Q4降准概率下行,逐步转向2022Q1宽松强化,结构上政策底已现且具备相对低估值优势的消费及金融地产或会受益。但短期内行情仍偏基本面与政策博弈,政策托底强度仍需观察,大幅度全面宽松概率不大,若开发贷拐点出现、预售资金监管放松,或年底经济工作会议明确信用转向,地产产业链或会有趋势性行情,预计行业内会有加速出清过程。

随着PPI与CPI的剪刀差逐步收敛、预期明年促消费稳增长政策的出台,及新冠口服药的研发推广,消费或会有修复性行情,K型复苏下,前期可选消费托底经济,后期大众消费全面复苏。

此外,关注三季报已经验证高景气度、盈利高增、产业逐渐崛起、符合国家政策发展方向的同时估值仍有一定空间的科技行业的配置价值,包括受益于电动汽车快速渗透和绿色能源推广的新能源产业链相关芯片及智能化配件、国产化比例仍有较大提升空间的半导体设备/材料、关键元器件、5G应用方向。

综上,中加基金组合与养老投资团队认为,现阶段股债中性配置,权益配置价值占优,积极关注政策变化,关注消费及科技领域配置机会。

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