西部利得基金9月投资策略：流动性宽松加政策支持，真空期轮动加快

八月份市场震荡上行，分化再次发生。中小市值和低估值板块的上涨带动整体指数上涨，但高估值板块的持续调整导致创业板相关板块出现较大调整。场内资金出现持续搬家迹象。各行业间的涨跌差距仍较大，各个细分领域围绕景气度的变化，市场做出了不同的选择。结构上看，采掘、有色金属和钢铁行业表现相对较好，医药生物、电子和通信板块表现较弱。

随着半年报披露完毕，中小市值公司增速明显加快，领先于中大市值公司。在风格轮动的催化下，中小市值公司明显更加受益。过去几年主动权益基金经理研究范围逐渐缩窄，在此轮中小市值公司和新增逻辑的低估值板块行情中，出现了一定的不适应。

对于后续市场结构，仍将围绕稳增长和强支持板块展开，但不同点在于轮动加快背景下，需要更多前瞻和有效的研究才能在快速轮动行情中保持定力和灵活性，关注新的边际变化，获取有效的回报。

宏观：经济动能继续减弱，疫情反复或对经济有影响

经济行过Q3中，年内经济形势逐渐趋于明朗，年内GDP逐级压力，Q4经济或出现较低的同比增速，同时前期先行指标开始回落，滞后指标则因为疫情反复而导致上行趋势有所放缓或中断。总体上，Q3经济相较于Q2进一步下滑概率较大。

7月的经济数据来看，先行指标投资部分出现了明显的增速回落，当月同比大幅回落的状态，同时疫情反复也压制了后周期的经济指标。因此，在先行指标回落趋势下，下半年总体经济走弱概率较大，同时若疫情得到有效控制，十一长假依然会带来较大的增量，对消费等还是利好。

具体来看，投资方面继续走弱，地产增速明显回落迹象，尤其是在销售端；制造业和基建投资也同比转弱，基建更弱，而制造业当月同比高位回落。其次，制造业景气度进一步趋弱，原本Q4开始回落的景气度可能提前至Q3，这也就意味着制造业动能也开始提前回落。目前看来，信贷社融下半年也会有所分化，信贷走弱，社融逐步企稳。消费方面，随着7-8月疫情扰动，暂时性走弱，后续还要进一步观察。此外，在价格方面，核心CPI环比仍然偏强，因此2021Q4-2022Q1很可能明显走高。

债市：市场风险偏好逐步降低，债市震荡偏多

从金融周期指标来看，目前已经进入压力周期。此次压力周期速率较快，主要是因为之前上升周期时候幅度过大，斜率同样较大。预计此次压力周期距离底部可能还有约半年至1年的维度，在这样的环境下，央行的信贷政策总体是偏松的。同时，金融周期的压力，也意味着市场风险偏好逐步降低，届时还需要参考央行政策变化来确定对大类资产的影响。

伴随着经济触顶回落，相关经济指标开始出现明显压力，尤其是先行指标开始大幅回落预示着接下来宏观环境总体是走弱的。但我们也不得不重视疫情反复带来的对消费的负面影响，作为滞后指标，消费在下半年仍有上行的空间，同时CPI大概率会被核心CPI带动上行。

结合市场关心的短期问题来看，8月份经济数据大概率继续走弱，信贷和投资总体不佳；央行政策在目前的环境中易松难紧。上述第1点实现的可能较大，第2点至少在中短期预期层面没有太大问题。只不过后续CPI如果长时间持续上行或维持高位，那么央行政策是否能维持易松难紧的格局就很难说，同时外部FED政策至少在半年至3个季度的维度上维持偏紧的操作可能性较大，在海外政策趋紧的环境中，我国货币政策易松的可能性就不大了。因此，从Q3目前的情况看，债市维持震荡偏多概率较大。

A股：基本面复苏再迎考验，关注景气度向上领域

今年以来市场经历一轮调整后逐渐恢复到基本面驱动的逻辑上来，整体来看景气度处于高位的板块相对更好，钢铁、有色金属和采掘板块表现相对较好。家用电器、食品饮料和农林牧渔板块表现较弱。综合来看，随着基本面原来越清晰，各项政策推出更加有序，市场表现也将越发理性。

伴随经济整体恢复常态，疫情影响再次来临，各个细分领域更加看重自身行业变化。商品价格快速上涨后，企业盈利将会出现分化，关注受损和受益相关领域里景气度向上的领域。

同时，资本市场支持实体经济的作用过去一年多得到了充分体现，对各个领域的支持力度出现分化。对上市公司信息披露要求的改变也将影响上市公司和投资者的选择。随着上市公司数量快速增加，投资者选股难度明显增加，进一步导致了两极分化局面的发生。

值得注意的是，由于2020年数据处于异常状态，2021年的数据投资者更倾向于对比2019年同期增速。投资者担心三季度经济增速的压力，需要跟踪后续经济走势，也是检验国内经济韧性的时间。此外，与2020年不同，2021年大部分行业都将处于修复状态，行业增长的持续性成为选股的重要依据。结合估值与业绩增速，2021年需要更加均衡的配置。

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